研报脱水:城投平台对外担保情况如何?
上周社融数据回顾:
央行网站上周五发布信息称,初步统计,2019年一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元,比上年同期多2.34万亿元。3月末社会融资规模存量为208.41万亿元,同比增长10.7%。3月M2同比增长8.6%,预期8.2%,前值8%。
3月新增社融2.86万亿,比去年同期多增1.2万亿。其中,人民币贷款贡献了0.8万亿。季度角度看,一季度社融达8.19万亿,同比新增2.34万亿,其中信贷贡献超过一半的力量,社融中信贷一季度同比新增达1.44万亿。
中信建投:黄文涛【城投平台对外担保情况如何?】
分省份:苏浙陕对外担保占净资产比重居前
从对外担保余额占所有者权益的相对比例来看,江苏省的对外担保余额占比仍然最高,达到35.0%,超过排名第二的浙江省将近10个百分点。陕西、河北对外担保余额的绝对规模虽然不算突出,相对规模却较高,分别以22.0%、18.7%位列第三和第四。宁夏除了绝对规模最小,相对规模亦是最小,对外担保余额占所有者权益的比重仅为1.5%。相对规模较小的省份还有广东、甘肃和黑龙江,占比均在5%左右。
分城市:对外担保与净资产占比40城市
可以发现绝大多数对外担保绝对规模大的城市,其相对规模并不突出。相对对外担保规模最大的城市是寿光市和明光市,对外担保余额占所有者权益的比例超过100%,寿光市达到了117.7%;莱西市、江阴市的相对规模亦超过了90%。
分主体:地市和县市平台数量占比超60%
考虑发债城投平台的微观层次,对外担保亦是普遍现象。在有统计数据、有行政级别的2066个城投平台中,仅221家没有对外担保现象,约占10.7%。
部分城投平台的对外担保比重较多,有48家城投平台的对外担保余额占所有者权益的比例超过100%。泸州农村开发的行为最为激进,其所有者权益仅0.8亿元,对外担保余额却达到了113.6亿元,相对比例高达14074.9%;渝坤公司的对外担保余额相对规模亦达到2854.2%。
中信总结:基于当前政策偏暖以及市场对城投刚性配置需求的支撑,城投公开债务仍然偏安全。当前中高评级利差压缩空间已经大幅缩小,需要转向精选个券,主要是在强省甄选区域并适度级次下沉。需要指出的是,非公开信托及银行展期大概率发生,对估值有影响。从对外担保情况看,对外担保较高的区域或平台应进一步甄别潜在风险。
国盛证券:刘郁【社融为何会高出市场预期1万亿?】
3月社融高出市场预期的1万亿都是些什么?
综合来看,社融中的贷款大致解释7000亿(包括人民币贷款约4400亿,以及非银贷款减少约2700亿),其他分项可以解释2000亿左右,票据可以解释1500亿左右。
3月贷款:从票据转向短贷,居民和企业都在加杠杆
票据放缓,短贷接棒。2018年7月以来,票据对企业短期贷款存在一定的替代作用。近期对票据监管趋严之后,银行又反过来增加短期贷款的供给,同比多增高于中长期贷款的增量,说明银行对拉长期限仍比较谨慎。
从新增贷款看居民、企业都在加杠杆。3月居民短期贷款创历史新高,可能与二手房购置带动的装修、购买家具和家电相关。就企业中长期贷款而言,3月同比多增1900亿,2月少增1458亿,意味着2-3月合计仅多增442亿,改善有限。企业在2-3月的贷款改善部分仍是集中在票据和短贷,用途主要还是补充运营资金。
从宽信用到经济反弹需要多久?
以2015年为例,社融和M1反弹到经济反弹约3-4个季度。但本轮周期的宽松政策与以往周期存在差别,可能会影响传导时滞。以往周期中,往往是通过宽信用配合放松地产和基建来刺激经济,通过投资驱动经济增长。而本轮周期对地产和基建政策的直接放松均较为谨慎,主要是货币-信用放松配合减税来刺激经济。本轮周期的政策差别可能会影响周期的传导时滞。国盛倾向于认为本轮的政策效应释放可能较以往更为缓慢。
联储证券:李奇霖【社融缘何放量?】
居民短期贷款4300亿,五年同期最高。
居民中长期贷款4700亿,五年同期最高,与3月地产小阳春有关。
企业融资结构改善。表内外票据“仅增长”2300亿,企业中长期贷款+债券融资却增加了9000亿左右。
非标的两项分化严重,委托贷款增长-1000亿,与之前相比,基本没有改善。
信托贷款530亿,12个月以来的新高。主要和现在银行理财、货基、债基等低风险偏好的资管产品收益率较低,信托收益率优势明显,零售端显著发力有关系。
从用益信托的数据来看,投向房地产和基建领域的规模都大幅反弹。
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